Distribution Waterfall
Un fond livrează un exit de 80 de milioane de euro profit. Cine ia banii primul nu e neapărat cine a riscat cel mai mult.
Distribution waterfall-ul e ordinea exactă în care banii dintr-un exit se împart între LP-uri și GP. Nu se împarte totul deodată, proporțional, se împarte în trepte, fiecare treaptă trebuind umplută înainte să curgă bani în următoarea.
Cele patru trepte standard
Întâi, întoarcerea capitalului: LP-urile își recuperează banii investiți, fără profit. Apoi, hurdle-ul, LP-urile primesc randamentul minim promis, de obicei în jur de 8% anual, tot fără ca GP-ul să vadă vreun leu de carry. A treia treaptă e catch-up-ul: GP-ul începe să încaseze o parte mai mare din profit, până când ajunge la proporția lui standard, de regulă 20%, din tot profitul de peste capitalul inițial. Abia la a patra treaptă, split-ul final, restul profitului se împarte în proporția clasică 80/20 între LP și GP.
American vs. European waterfall
Aici e distincția care contează cel mai mult pentru un LP. La waterfall-ul „american” (deal-by-deal), GP-ul poate încasa carry după fiecare exit individual, chiar dacă fondul, în ansamblu, încă n-a returnat tot capitalul investitorilor. La waterfall-ul „european” (whole-fund), GP-ul nu vede niciun leu de carry până când LP-urile și-au recuperat integral capitalul din toate investițiile fondului, nu doar din cea vândută.
Diferența practică: un GP poate avea un exit de succes în anul 3, în timp ce alte două companii din portofoliu merg prost. La model american, ia carry oricum. La model european, așteaptă. De asta modelul european e considerat mai aliniat cu interesele LP-ului, iar cel american, mai favorabil GP-ului.
Context România/CEE
Fondurile din regiune, mai ales cele finanțate parțial de instituții precum EBRD sau EIF, tind să opereze pe structuri de tip whole-fund, LP-ii instituționali din CEE cer, aproape ca regulă, protecția asta suplimentară, tocmai pentru că track record-ul pieței e mai scurt și riscul de portofoliu mai concentrat. Pentru un antreprenor sau un profesionist junior într-un fond local, a înțelege ce tip de waterfall folosește fondul spune mult despre cât de agresiv va fi GP-ul în a împinge exiturile individuale mai devreme.
Pe scurt
Waterfall-ul e mecanismul care decide, treaptă cu treaptă, cine ia banii și în ce ordine dintr-un exit și diferența dintre un model american și unul european schimbă radical cât de repede și cât de sigur vede un GP prima felie de carry. Pentru un LP, tipul de waterfall negociat în fund documents contează la fel de mult ca procentul de carry în sine, pentru că decide exact momentul din care interesele GP-ului și ale LP-ului chiar se aliniază.
PE Dictionary a ajuns la 60+ episoade datorită celor care citesc, întreabă și recomandă mai departe. Arhiva completă e pe pedictionary.com, iar dacă vrei să fii printre primii care citesc episoadele noi, abonează-te la newsletter.